Costes de agencia, discrecionalidad contable directiva y mecanismos internos de control: un análisis para la gran empresa española
DOI:
https://doi.org/10.51302/rcyt.2006.9047Palabras clave:
costes de agencia, dividendos, estructura de capital, estructura de propiedad, ajustes por devengoResumen
Los clásicos problemas de separación de la propiedad y el control de las empresas, básicamente plasmados en las conductas oportunistas de quienes gestionan los recursos de los propietarios, han dado lugar al desarrollo de una serie de mecanismos de control de tales conductas oportunistas. Estos mecanismos se encuentran básicamente canalizados a través de la política de endeudamiento, la política de dividendo y a través del desarrollo de mecanismos internos de gobierno como la concentración de la propiedad de las empresas. La conducta oportunista de quienes gestionan los recursos empresariales puede llegar a concretarse en problemas de sobreinversión, la asunción de riesgos por debajo del punto óptimo de la empresa o el consumo de perquisites. En este sentido, el trabajo intenta ahondar en la utilización de los mecanismos internos de control como forma de limar las distintas manifestaciones de la discrecionalidad directiva. En términos específicos, tratamos de analizar cómo la estructura de propiedad, la estructura de capital y la política de dividendos inciden sobre los costes de agencia derivados de la separación entre la propiedad y el control, y de la discrecionalidad directiva en materia contable. Los resultados del análisis señalan que mientras la estructura de propiedad de las empresas permite converger los intereses de directivos y propietarios, la estructura de capital no necesariamente es un eficiente mecanismo de control de la conducta directiva. Con relación a la política de dividendos, se presenta como un mecanismo particularmente apto para el control del comportamiento discrecional directivo.
Descargas
Citas
Aguilera, R.V. y Cuervo-Cazurra, A. [2004]: «Codes of good governance worldwide: what is the trigger?». Organizations Studies, vol. 25, n.º 3, págs. 417-446.
Amihud, Y. y Lev, B. [1981]: «Risk reduction as a managerial motive for conglomerate mergers». Bell Journal of Economics. vol. 12, págs. 605-617.
Ang, J.S.; Cole, R.A. y Wuh Lin, J. [2000]: «Agency costs and ownership structure». Journal of Finance, vol. 55, n.º 1, págs. 81-106.
Arellano, M. [1993]: «Introducción al análisis econométrico con datos de panel». La industria y el comportamiento de las empresas españolas. Ensayos en homenaje a Gonzalo Mato. Alianza Editorial, Madrid, págs. 23‑47.
Arellano, M. y Bover, O. [1990]: «La econometría de datos de panel». Investigaciones Económicas (Segunda época), vol. 14, n.º 1, págs. 3‑45.
Azofra, V. y Miguel, A. [1991]: «Teoría financiera de la agencia, endeudamiento y estructura de la propiedad». Revista Europea de Dirección y Economía de la Empresa, vol. 1, n.º 2, págs. 135‑146.
Azofra, V.; Castrillo, L.A. y Delgado, M.M. [2002]: «Ownership concentration, debt financing and the investment opportunity set determinants of accounting discretion: empirical evidence from Spain». Revista Española de Financiación y Contabilidad, n.º 115.
Bange, M.M y DeBondt [1998]: «R&D budgets and corporate earnings targets». Journal of Corporate Finance, vol. 4, págs. 153-184.
Bannister, J. y Newman, H.A. [1996]: «Accrual usage to manage earnings toward financial analyst’s forecasts». Review of Quantitative Finance and Accounting, vol. 7, págs. 259-278.
Barclay, M. J. y Smith, C. W. [1996]: «On financial architecture: Leverage, maturity and priority». Journal of Applied Corporate Finance, vol. 8, n.º 4, págs. 4-17.
Barnea, A.; Haugen, R.A. y Senbet, L.W. [1985]: Agency problems and financial contracting. Prentice Hall, New Jersey.
Barth, M.E.; Cram, D.P. y Nelson, K.K. [2001]: «Accruals and the prediction of future cash flows». The Accounting Review, vol. 76, n.º 1, págs. 27-58.
Beasley, M.S. [1996]: «An empirical analysis of the relation between the board of director composition and financial statement fraud». The Accounting Review, vol. 71, n.º 4, págs. 443-465.
Beattie, V.; Brown, S.; Ewers, D.; Jon, B.; Manson, S.; Thomas, D. y Turner, M. [1994]: «Extraordinary items and income smoothing: a positive accounting approach». Journal of Business, Finance and Accounting, vol. 21, n.º 6, págs. 791-811.
Becht, M. y Röell, A. [1999]: «Blockholdings in Europe: An international comparison». European Economic Review, n.º 43, págs. 1.049-1.056.
Bergström, C. y Rydqvist, K. [1990]: «The determinants of corporate ownership». Journal of Banking and Finance, n.º 14, págs. 237-253.
Berle, A.A. y Means, G.C. [1932]: The modern corporation and private property. Macmillan Publishing, Nueva York.
Bianco, M. y Casavola, P. [1999]: «Italian corporate governance: Effects on financial structure and firm performance». European Economic Review, n.º 43, págs. 1.057-1.069.
Brickley, J.; Smith, C. y Zimmerman, J. [1995]: «The economics of organizational architecture». Journal of Applied Corporate Finance, vol. 8, n.º 2, págs. 19-31.
Campbell, T.S. y Kracaw, W.A. [1980]: «Information production, market signalling, and the theory of financial intermediation». Journal of Finance, vol. 35, n.º 4, págs. 863-882.
Chen, C.R. y Steiner, T.L. [1999]: «Managerial ownership and agency conflicts: A nonlinear simultaneous equation analysis of managerial ownership, risk taking, debt policy, and dividend policy». Financial Review, n.º 34, págs. 119-136.
Cho, M.H. [1998]: «Ownership structure, investment, and the corporate value: an empirical analysis». Journal of Financial Economics, vol. 47, págs. 103-121.
Cuervo García, A. [2004]: «El gobierno de la empresa. Un problema de conflicto de intereses». Bueno Campos, E. (ed.). El gobierno de la empresa. En busca de la transparencia y la confianza. Pirámide, Madrid, págs. 115-135.
Datta, S.; Iskandar-Datta, M. y Patel, A. [1999]: «Bank monitoring and the pricing of corporate public debt». Journal of Financial Economics, vol. 51, págs. 435-449.
DeAngelo, L.E. [1986]: «Accounting numbers as market valuation substitutes: a study of management buyouts of public stockholders». The Accountig Review, vol. 61, págs. 400-420.
Dechow, P.M. [1994]: «Accounting earnings and cash flows as measures of firm performance. The role of accounting accruals». Journal of Accounting and Economics, vol. 18, págs. 3-42.
Dechow, P.M.; Sloan, R.G. y Sweeney, A.P. [1995]: «Detecting earnings management». The Accounting Review, vol. 70, n.º 2, págs. 193-225.
DeFond, M.L. y Park, C.W. [1997]: «Smoothing income in anticipation of future earnings». Journal of Accounting and Economics, vol. 25, págs. 115-139.
DeFond, M.L. y Subramanyam, K.R. [1998]: «Auditor changes and discretionary accruals». Journal of Accounting and Economics, vol. 25, págs. 35-67.
Delgado Hurtado, M.M. [2003]: Factores determinantes de la discrecionalidad contable: Una aplicación empírica a las empresas cotizadas españolas. Universidad de Burgos, Burgos.
Denis, D.J.; Denis, D. K. y Sarin, A. [1996]: «Agency problems, equity ownership, and corporate diversification». Journal of Finance, vol. 52, n.º 1, págs. 135-160.
– [1999]: «Agency theory and the influence of equity ownership structure on corporate diversification strategies». Strategic Management Journal, vol. 20, págs. 1.071-1.076.
Dewenter, K.L. y Warther, V.A. [1998]: «Dividends, asymmetric information, and agency conflicts: Evidence from a comparison of the dividend policies of Japanese and U.S. firms». Journal of Finance, vol. 53, n.º 3, págs. 879-904.
Diamond, D. [1991]: «Monitoring and reputation: The choice between bank loans and directly place debt». Journal of Political Economy, vol. 99, págs. 689-721.
Eber, N. [2001]: «Les relations bancaires de long terme. Une revue de la littérature». Revue d’Économie Politique, vol. 111, n.º 2, págs. 195-246.
Erikson, M. y Wang, S. [1999]: «Earnings Management by Acquiring Firms in Stock for Stock Mergers». Journal of Accounting and Economics, vol. 27, n.º 2, págs. 149-176.
Fama, E.F. y Jensen, M.C. [1983a]: «Separation of ownership and control». Journal of Law and Economics, vol. 26, págs. 301-325.
– [1983b]: «Agency problems and residual claims». Journal of Law and Economics, vol. 26, págs. 327-349.
Fanjul, O. [1998]: «Mercado de capitales y gobierno de las empresas». Moneda y Crédito, n.º 206, págs. 193-210.
Franks, J. y Mayer, C. [1997]: «Corporate ownership and control in the U.K., Germany, and France». Journal of Applied Corporate Finance, vol. 9, n.º 4. págs. 30-45.
Galve, C. and Salas, V. [1992]: «Propiedad y resultados de la gran empresa española». Investigaciones Económicas, vol. 17, n.º 2, págs. 207-238.
Grossman, S.J. y Hart, O.D. [1982]: «Corporate financial structure and managerial incentives». The economics of information and uncertainty. J.J. McCall (ed.): The University of Chicago Press. Chicago, págs. 107-140.
Hansen, G.A. y Noe, C.F. [1998]: «Do managers’ accrual decisions speak louder than words?». SSRN Working Paper.
Harris, M. y Raviv, A. [1991]: «The theory of capital structure». Journal of Finance, vol. 46, n.º 1, págs. 297‑355.
Healy, P.M. [1985]: «The effect of bonus schemes on accounting decisions». Journal of Accounting and Economics, vol. 7, págs. 85-107.
Hege, U. [2003]: «Workouts, court-supervised reorganizations and the choice between private and public debt». Journal of Corporate Finance, vol. 9, págs. 233-269.
Hsiao, C. [1986]: Analysis of panel data. Cambridge University Press. Cambridge.
James, C. y Smith, D.C. [2000]: «Are banks still special? New evidence on their role in the corporate capital-raising process». Journal of Applied Corporate Finance, vol. 13, n.º 1, págs. 52-63.
Jensen, M.C. [1986]: «Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers». American Economic Review, vol. 76, n.º 2, págs. 323‑329.
– [1993]: «The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems». Journal of Finance, vol. 48, n.º 3, págs. 831‑880.
– [2003]: «Paying people to lie: The truth about the budgeting process». European Financial Management, vol. 9, n.º 3, págs. 379-406.
Jensen, M.C. y Meckling, W.H. [1976]: «Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure». Journal of Financial Economics, vol. 3, n.º 4, págs. 305‑360.
Jiambalvo, J.; Rajgopal, S. y Venkatachalam, M. [2002]: «Institutional ownership and the extent to which stock prices reflect future earnings». Contemporary Accounting Research, vol. 19, n.º 1, págs. 117-145.
Johnson, S.A. [1997a]: «An empirical analysis of the determinants of corporate debt ownership structure». Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 32, n.º 1, págs. 47-69.
– [1997b]: «The effect of bank debt on optimal capital structure». Financial Management, vol. 26, n.º 4. págs. 47-56.
Jones, J.J. [1991]: «Earnings management during import relief investigations». Journal of Accounting Research, vol. 29, n.º 2, págs. 193-228.
Klein, A. [2002]: «Audit committee, board of director characteristics and earnings management». Journal of Accounting & Economics, vol. 33, n.º 3, págs. 375-400.
Kole, S.R. [1995]: «Measuring managerial equity ownership: A comparison of sources of ownership data». Journal of Corporate Finance, vol. 1, págs. 413-435.
La Porta, R.; López de Silanes, F. y Shleifer, A. [1999]: «Corporate ownership around the world». Journal of Finance, vol. 54, n.º 2, págs. 471-517.
La Porta, R.; López de Silanes, F.; Shleifer, A. y Vishny, R. [1997]: «Legal determinants of external finance». Journal of Finance, vol. 52, n.º 3, págs. 1.131-1.150.
– [1998]: «Law and finance». Journal of Political Economy, vol. 106, págs. 1.113-1.155.
– [2000]: «Investor protection and corporate governance». Journal of Financial Economics, vol. 58, págs. 3-27.
Lang, L.H.P. y Litzenberger, R. [1989]: «Dividend announcements: Cash-flow signalling vs. Cash-flow hypotheses». Journal of Financial Economics, vol. 24, n.º 1, págs. 181-191.
Lang, L.H.P. y Stulz, R.M. [1994]: «Tobin’s q, corporate diversification and firm performance». Journal of Political Economy, vol. 102, págs. 1.248-1.280.
Lang, L.H.P.; Stulz, R.M. y Walking, R. [1991]: «A test of the gree cash flow hypothesis: The case of bidder returns». Journal of Financial Economics, vol. 29, n.º 2, págs. 315-336.
Lee, K. y Kwok, L. [1988]:«Multinational corporations vs. domestic corporations: international environmental factors and determinants of capital structure». Journal of International Business Studies, vol 19, n.º 2, págs. 195-217.
Martínez Bobillo, A. [1995]: Empresas multinacionales. Estructura organizativa y función financiera. Secretariado de Publicaciones e Intercambio Científico de la Universidad de Valladolid, Valladolid.
McConnell, J.J. y Servaes, H. [1990]: «Additional evidence on equity ownership and corporate value». Journal of Financial Economics, vol. 27. págs. 595-612.
McNichols, M. y Wilson, G.P. [1988]: «Earnings management from the provision of bad debts». Journal of Accounting Research, vol. 26, págs. 1-31.
Menéndez Requejo, S. [2001]: «Estructura de capital de la empresa española ante problemas de riesgo moral y selección adversa». Cuadernos de Economía y Dirección de Empresas, n.º 10, págs. 485-498
Morck, R.; Shleifer, A. y Vishny, R.W. [1988]: «Management ownership and market valuation. An empirical analysis». Journal of Financial Economics, vol. 20, págs. 293-315.
Moses, O.D. [1987]: «Income smoothing and incentives: empirical tests using accounting choices». The Accounting Review, vol. 62, n.º 2, págs. 358-377.
Myers, S.C. y Majluf, N.S. [1984]: «Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have». Journal of Financial Economics, vol. 13, n.º 2, págs. 187‑221.
Niehaus, G.R. [1989]: «Ownership structure and inventory method choice». The Accounting Review, vol. 64, n.º 2, págs. 569-584.
O’Byrne, S. [1990]: «Shareholder return and management performance». Compensation and Benefits Review, January, págs. 30-37.
Olivencia Ruiz, M. [2004]: «El gobierno de las sociedades y el código de buen gobierno». Bueno Campos, E. (ed.). El gobierno de la empresa. En busca de la transparencia y la confianza. Pirámide, Madrid, págs. 21-39.
Ozkan, A. [2000]: «An empirical analysis of corporate debt maturity structure». European Financial Management, vol. 6, n.º 2. págs. 197-212.
Peasnell, K.; Pope, P.F. y Young, S. [2000a]: «Detecting earnings management using cross-sectional abnormal accruals models». Accounting and Business Research, vol 30, n.º 4, págs. 313-326.
– [2000b]: «Accruals management to meet earnings targets: Did Cadbury make a difference?». British Accounting Review, vol. 32, págs. 415-445.
– [2001]: «Board monitoring & earnings management: Do outside directors influence abnormal accruals?». Lancaster University Management School Working Paper, LUMSWP2001/016.
Petersen, M.A. y Rajan, R.G. [1994]: «The benefits of lending relationships: evidence from small business data». Journal of Finance, vol. 49, págs. 3-38.
Rodríguez Sanz, J.A. [1997]: Capital, control y resultados en la gran empresa. Secretariado de Publicaciones e Intercambio Científico de la Universidad de Valladolid. Valladolid.
Scharfestein, D.S. y Stein, J.C. [1990]: «Herd behavior and investment». American Economic Review, vol. 80, n.º 3, págs. 465‑479.
Schmid, L.; O’Brieng, T. y Peters, S. [2002]: «Debt vs. equity and asymmetric information: A review». The Financial Review, vol. 37, n.º 3, págs. 317-349.
Sharpe, S.A. [1994]: «Financial market imperfections, firm leverage, and the cyclicality of employment». American Economic Review. vol. 84, n.º 4, pág. 1.060‑1.074.
Shleifer, A. y Vishny, R.W. [1986]: «Large shareholders and corporate control». Journal of Political Economy, vol. 94, n.º 3, págs. 461-488.
– [1997]: «A survey of corporate governance». Journal of Finance, vol. 52, 2, págs. 737-783.
Short, H. y Keasey, K. [1999]: «Managerial ownership and the performance of firms: Evidence from the UK». Journal of Corporate Finance, vol. 5, págs. 79-101.
Singh, M. y Davidson, W.N. [2003]: «Agency costs, ownership structure and corporate governance mechanisms». Journal of Banking & Finance, vol. 27, págs. 793-816.
Smith, E.D. [1976]: «The effect of the separation of ownership from control on accounting policy decisions». The Accounting Review, vol. 51, n.º 4, págs. 707-723.
Stulz, R.M. [1990]: «Managerial discretion and optimal financing policies». Journal of Financial Economics, vol. 26, págs. 3-27.
Szewczyk, S.H.; Tsetsekos, G.P. y Zantout, Z. [1996]: «The valuation of corporate R&D expenditures: Evidence from investment opportunities and free cash flow». Financial Management, vol. 25, n.º 1. págs. 105-110.
Thomsen, S. y Pedersen, T. [2000]: «Ownership structure and economic performance in the largest European companies». Strategic Management Journal, vol. 21, págs. 689-705.
Watts, R.L. y Zimmerman, J.L. [1986]: Positive accounting theory. Prentice Hall. Englewood Cliffs.
Zingales, L. [1998]: «Corporate governance». En P. Newman (ed.): The New Palgrave Dictionary of Economics and Law. Stockton Press, New York.
