Riesgo corporativo y crisis financiera: el papel de los inversores institucionales


  • José María Díez Esteban Profesor de la Universidad de Burgos (España)
  • Conrado Diego García Gómez Profesor de la Universidad de Burgos (España)
  • Óscar López de Foronda Pérez Profesor de la Universidad de Burgos (España)



Palabras clave:

accionistas de referencia, desregulación financiera, oportunidades de crecimiento, inversores institucionales, riesgo de la empresa


Este trabajo ha obtenido el Accésit Premio Estudios Financieros 2013 en la modalidad de Contabilidad.

Teniendo en cuenta que los inversores institucionales han jugado un papel importante en la propagación de la crisis financiera a la economía real, el presente trabajo analiza el comportamiento de inversores institucionales activos y pasivos en un periodo de desregulación financiera. Así, se estudia la relación entre la estructura de la propiedad institucional y el riesgo corporativo para una muestra de empresas de 21 países de la OCDE para el periodo 2001-2008. Nuestros resultados sugieren que, en un proceso de desregulación financiera, la falta de un mecanismo de control eficaz ha dado lugar a un exceso de inversión en proyectos de elevado riesgo por parte de los inversionistas institucionales. También encontramos que los inversores institucionales pasivos como los bancos se han comportado como inversores activos, aumentando los niveles de riesgo corporativo.


Los datos de descargas todavía no están disponibles.


Aggarwal, R.; Erel, I.; Ferreira, M. y Matos, P. [2011]: «Does governance travel around the world? Evidence from institutional investors», Journal of Financial Economics, 100 (1), págs. 154-181.

Amihud, Y. y Li, K. [2006]: «The declining information content of dividend announcements and the effects of institutional holdings», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 41 (3), págs. 637-660.

Anderson, D.; Francis, J. y Stokes, D. [1993]: «Auditing, directorships, and the demand for monitoring», Journal of Accounting and Public Policy, 69 (12), págs. 353-375.

Arellano, M. y Bond, S. [1991]: «Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations», Review of Economic Studies, 58 (194), págs. 277-297.

Arellano, M. y Bover, O. [1990]: «La econometría de datos de panel», Investigaciones Económicas, 14 (1), págs. 3-45.

Atanassov, J. y Han Kim, E. [2009]: «Labour and corporate governance: International evidence from restructuring decisions», Journal of Finance, 64 (1), págs. 341-374.

Barca, F. y Betch, M. [2001]: The Control of Corporate Europe, Oxford: Oxford University Press.

Barnea, A.; Haugen, R. y Senbert, L. [1985]: Agency Problems and Financial Contracting, Prentice Hall, New York.

Bhattacharya, P. S. y Graham, M. [2007]: Institutional ownership and firm performance: Evidence from Finland. Working paper, School of Accounting, Economics and Finance, Faculty of Business and Law, Deaking University, Melbourne.

Bennedsen, M. y Nielsen, K. M. [2010]: «Incentive and entrenchment effects in European ownership», Journal of Banking & Finance, 34, págs. 2.212-2.229.

Blundell, R. y Bond, S. [2000]: «GMM estimation with persistent panel data: An application to production functions», Econometric Reviews, 19 (3), págs. 321-340.

Blundell, R.; Bond, S. y Windmeijer, F. [2000]: «Estimation in dynamic panel data models: Improving on the performance of the standard GMM estimator», en: Baltagi, T.; Fomby, B. y Carter Hill, B., eds. Nonstationary Panels, Panel Cointegration, and Dynamic Panels, Emerald, Bingley, págs. 53-92.

Bond, S. [2002]: Dynamic Panel Data Models: A Guide to Micro Data Methods and Practice, Working Paper 9/02. The Institute for Fiscal Studies.

Campbell, J.; Lettau, M.; Malkiel, B. y Xu, Y. [2001]: «Have individual stocks become more volatile? An empirical exploration of idiosyncratic risk», Journal of Finance, 56 (1), págs. 1-43.

Claessens, S. y Djankov, S. [1999]: «Ownership concentration and corporate perfomance in the Czech Republic», Journal of Comparative Economics, 27, págs. 498-513.

Cox, P.; Brammer, S. y Millington, A. [2004]: «An Empirical Examination of Institutional Investor Preferences for Corporate Social Performance», Journal of Business Ethics, 52 (1), págs. 27-43.

Cubbin, J. y Leech, D. [1983]: «The effect of shareholding dispersión on the degree of control in British companies: theory and mesurement», Economic Journal, 93, págs. 351-369.

Dalton, D.; Daily, C.; Certo, S. y Roengpitya, R. [2003]: «Meta-analyses of Financial Performance and Equity: Fusion or Confusion?», Academy of Management Journal, 46 (1), págs. 13-26.

DeYoung, R.; Peng, E. y Yan, M. [2012]: «Executive compensation and business policy choices at U.S. commercial banks», Journal of Financial Quantitative Analysis, Forthcoming.

Djankov, S.; McLiesh, C. y Shleifer, A. [2007]: «Private credit in 129 countries», Journal of Financial Economics, 84 (2), págs. 299-329.

Erkens, D.; Hung, M. y Matos, P. [2012]: «Corporate governance in the 2007-2008 financial crisis: Evidence from financial institutions worldwide», Journal of Corporate Finance, 18 (2), págs. 389-411.

Faccio, M. y Lang, L. H .P. [2002]: «The ultimate ownership of Western European Corporations», Journal of Financial Economics, 65 (3), págs. 365-395.

Faccio, M.; Lang, L. H. P. y Young, L. [2001]: «Dividends and expropiation», American Economic Review, 91 (1), págs. 54-71.

Ferreira, M. y Matos, P. [2008]: «The colors of investors’ money: The role of institutional investors around the world», Journal of Financial Economics, 88 (3), págs. 499-533.

Hansen, G. y Hill, C. [1991]: «Are Institutional investors myopic? A time-series study of four technology-driven industries», Strategic Management Journal, 12 (1), págs. 1-6.

Hill, C. y Snell, S. [1988]: «External control, corporate strategy and firm performance in research intensive industries», Strategic Management Journal, 9 (6), págs. 577-590.

– [1989]: «Effects of ownership structure and control on corporate productivity», Academy of Management Journal, 32, págs. 25-46.

Hotchkiss, E. y Strickland, D. [2003]: «Does Shareholder Composition Matter? Evidence from the Market Reaction to Corporate Earnings Announcements», Journal of Finance, 58 (4), págs. 1.469-1.498.

Hu, Y. e Izumida, S. [2008]: «Ownership concentration and corporate performance: A causal analysis with Japanese panel data», Corporate Governance: An International Review, 16 (4), págs. 342-358.

Jensen, M. [1986]: «Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers», American Economic Review, 76 (2), págs. 323-329.

Jensen, M. y Meckling, W. [1976]: «Theory of the firm: Managerial behaviour, agency costs and ownership structure», Journal of Financial Economics, 3 (4), págs. 305-360.

Johnson, R.; Schnatterly, K.; Johnson, S. y Chiu, S. [2010]: «Institutional Investors and Institutional Environment: A Comparative Analysis and Review», Journal of Management Studies, 47 (8), págs. 1.590-1.613.

Judge, W. [2011]: «The Pivotal Role of Ownership», Corporate Governance: An International Review, 19, págs. 505-506.

Kashyap, A.; Rajan, R. y Stein, J. [2008]: Rethinking capital regulation, Working paper.

Konjin, S. J. J.; Kräussl, R. y Lucas, A. [2011]: «Blockholder dispersion and firm value», Journal of Corporate Finance, 17, págs. 1.330-1.339.

Konishi, M. y Yasuda, Y. [2004]: «Factors affecting bank risk taking: Evidence from Japan», Journal of Banking and Finance, 28 (1), págs. 215-232.

Kroll, M.; Wright, P.; Tombs, L. y Leavell, H. [1997]: «Form of control: A critical determinant of acquisition performance and CEO rewards», Strategic Management Journal, 18 (2), págs. 85-96.

La Porta, R.; López de Silanes, F. y Shleifer, A. [1999]: «Corporate ownership around the world», Journal of Finance, 54 (2), págs. 471-517.

La Porta, R.; López de Silanes, F.; Shleifer, A. y Vishny, R. W. [1997]: «Legal determinants of external finance», Journal of Finance, 52 (3), págs. 1.131-1.150.

– [1998]: «Law and finance», Journal of Political Economy, 106 (6), págs. 1.113-1.155.

– [2000]: «Investor protection and corporate governance», Journal of Financial Economics, 58 (1-2), págs. 3-27.

– [2002]: «Investor protection and corporate valuation», Journal of Finance, 57 (3), págs. 1.147-1.170.

Laeven, L. y Levine, R. [2008]: «Complex ownership structures and corporate valuations», Review of Financial Studies, 21 (2), págs. 579-604.

Li, D.; Moshirian, F.; Kien Pham, P. y Zein, J. [2006]: «When financial institutions are large shareholders: the role of macro corporate governance environments», Journal of Finance, 61 (6), págs. 2.975-3.007.

Manconi, A.; Massa, M. y Yasuda, A. [2012]: «The role of institutional investors in propagating the crisis of 2007-2008», Journal of Financial Economics, 104 (3), págs. 491-518.

Morck, R., Wolfenzon, D. y Yeung, B. [2005]: «Corporate governance, economic entrenchment, and growth», Journal of Economic Literature, 43 (3), págs. 655-720.

Nguyen, P. [2011]: Corporate Governance and Risk Taking: Evidence from Japanese Firms, Working paper, disponible en http://ssrn.com/abstract=1550709

Paligorova, T. [2010]: Corporate risk taking and ownership structure, Working Paper 2010-3, Bank of Canada.

Ruiz, M. V. y Santana, D. J. [2011]: «Dominant institutional owners and firm value», Journal of Banking & Finance, 35, págs. 118-129.

Santana, D. J. y Aguiar, I. [2006]: «El último propietario de las empresas cotizadas españolas (1996-2002)», Cuadernos de Economía y Dirección de la Empresa, 26, págs. 47-72.

Shleifer, A. y Vishny, R. [1986]: «Large shareholders and corporate control», Journal of Political Economy, 94, págs. 461-488.

Smith, C. y Watts, R. [1992]: «The investment opportunity set and corporate financing, dividend, and compensation policies», Journal of Financial Economics, 32 (3), págs. 263-292.

Wright, P. y Ferris, S. [1997]: «Agency conflict and corporate strategy: The effect of divestment on corporate value», Strategic Management Journal, 18 (1), págs. 77-83.

Wright, P.; Ferris, S.; Sarin, A. y Awasthi, V. [1996]: «Impact of corporate insider, blockholder, and institutional equity ownership on firm risk taking», Academy of Management Journal, 39 (2), págs. 441-463.




Cómo citar

Díez Esteban, J. M., García Gómez, C. D., & López de Foronda Pérez, Óscar. (2013). Riesgo corporativo y crisis financiera: el papel de los inversores institucionales. Revista De Contabilidad Y Tributación. CEF, (367), 145–176. https://doi.org/10.51302/rcyt.2013.6457