Las opciones reales en el valor de mercado de la empresa: el caso de las empresas tecnológicas
DOI:
https://doi.org/10.51302/rcyt.2002.16455Resumen
Este trabajo ha sido seleccionado y obtenido el 2.º Premio Estudios Financieros 2002 en la Modalidad de contabilidad y administración de empresas.
El presente trabajo estudia la posible influencia de la cartera de opciones reales de la empresa sobre su valor de mercado. Partiendo del reconocimiento de la naturaleza generalmente no observable de las opciones reales para el inversor externo, evaluamos la relación empírica existente entre la fracción del valor total de la empresa no explicado por sus inversiones en funcionamiento (assets-in-place) y una serie de variables de las que, teóricamente, se nutren las expectativas de los inversores relativas al valor de sus opciones reales. Efectuamos el análisis empírico a partir de una muestra de 393 empresas del sector tecnológico cotizadas en las principales bolsas de la OCDE en 1999. Nuestros resultados confirman, primero, la esperada relevancia de la fracción del valor de mercado no atribuible a las inversiones en funcionamiento y, segundo, que esta última se comporta con relación a las variables esfuerzo en I + D, riesgo y asimetría de la rentabilidad de las acciones y tamaño, de la misma forma que lo haría el valor de mercado de las opciones reales. Los resultados se muestran robustos frente al control de la fecha de valoración, la consideración del efecto país e industria y diferentes medidas del riesgo.
Descargas
Citas
Adam, T. y V.K. Goyal (2000): «The Investment Opportunity Set and its Proxy Variables: Theory and Evidence», SSRN Electronic Paper Collection, febrero.
Al-Horani, A.; P.F. Pope y A.W. Stark (2000): «Research and Development Expenditures, Real Options and the Explanation of Expected Returns», 4th Annual International Conference on Real Options: Theory Meets Practice, July, U. Cambridge, UK.
Amram, M. y N. Kulatilaka (1999): Real Options. Managing Strategic Investment in an Uncertain Word. Harvard Business School Press.
Bernardo, A.; B. Chowdhry; D. Palia y E. Sernova (2000): «Real Options and the Diversification Discount». 4th Annual International Conference on Real Options: Theory Meets Practice, July, U. Cambridge, UK.
Bjerksund, P. y S. Ekern (1990): «Managing investment opportunities under price uncertainty: From last chance to wait and see strategies». Financial Management, vol. 19, n.º 3, pp. 65-83.
Bowman, E.H. y D. Hurry (1993): «Strategy through the Option Lens: An Integrated View of Resource Investments and the Incremental-Choice Process», Academy of Management Review, 18(4), pp. 760-782.
Brealey, R. A. y S.C. Myers (1998): Fundamentos de financiación empresarial, McGraw-Hill.
Callen, D. y J. Gelb (1999): «Firm Leverage and Unanticipated Growth: A Test of the Myers Conjecture», Australian Finance and Banking Conference, Sydney, Australia.
Chung, K.H. y C. Charoenwong (1991): «Investment Options, Asset in Place, and The Risk of Stocks», Financial Management, 20(3), pp. 21-33.
Chung, K.H. y K.H. Kim (1997): «Growth Opportunities and Investment Decisions: A New Perspective on the Cost of Capital», Journal of Business & Accounting, 24(3)&(4), pp. 413-424.
Copeland, T y V. Antikarov (2001): Real Options: A Practitioner's Guide. Monitor Group.
Copeland, T.; T. Koller y J. Murrin (2000): Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies 3/e. John Wiley & Sons, New York.
Damodaran, A. (1996): Investment valuation: Tools and techniques for valuing any asset. John Wiley & Sons.
Damodaran, A. (2001): The Dark Side of Valuation. Valuing Old Tech, New Tech, and New Economy Companies. Prentice Hall.
Danbolt, J.; I. Hirst y E. Jones (2002): «Measuring Growth Opportunities», Applied Financial Economics, 12(3), pp. 203-212.
Dixit, A.K. y R.S. Pindyck (1994): Investment under Uncertainty, Princeton University Press.
Edleson, M. E. y F. L. Reinhardt (1995): «Investment in pollution compliance options: The case of Georgia Power». En Trigeorgis (ed.): Real Options in Capital Investment. Models, strategies, and applications, pp. 243-263.
Fernández, P. (1999): Valoración de empresas. Gestión 2000.
Gil, M.E. (1991): Valoración de inversiones estratégicas: El enfoque de la OPT. Tesis Doctoral, Universidad Complutense de Madrid.
Hurry, D.; A.T. Miller y E.H. Bowman (1992): «Calls on High-Technology: Japanese Exploration of Venture Capital Investments in the United States». Strategic Management Journal, 13, pp. 85-101.
Ingersoll, J. y S.A. Ross (1992): «Waiting to Invest: Investment and Uncertainty», Journal of Business, 65(1), pp. 1-29.
Jensen, M. C. y C. W. Smith (1984): «The Theory of Corporate Finance: a Historical Overview», En: Jensen y Smith: The Modern Theory of Corporate Finance. McGraw-Hill, Nueva York, pp. 2-20.
Jensen, M. C. y W.H. Meckling (1976): «Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure». Journal of Financial Economics, vol. 3, oct., pp. 305-360.
Kemna, A. (1993): «Case studies on real options». Financial Management, vol. 22, n.º 3, pp. 259-270.
Kester, W.C. (1984): «Today's Options for Tomorrow's Growth», Harvard Business Review, March-April, pp. 153-160.
Kester, W.C. (1986): «An Options Approach to Corporate Finance», in Altman, E. I. (Ed.): Handbook of Corporate Finance, John Wiley & Sons.
Kogut, B. (1991): «Joint Ventures and the Option to Expand and Acquire», Management Science, 37(1), pp. 19-33.
Kulatilaka, N. (1993): «The Value of Flexibility: The Case of a Dual-Fuel Industrial Stream Boiler». Financial Management, vol. 22, n.º 3, pp. 271-280.
Laughton, D. G. y H. D. Jacoby (1991): «A Two-Method Solution to the Investment Timing Option». Advances in Futures and Options Research 5, pp. 71-87
Leland, H. E., (1999): «Beyond Mean-Variance: Performance Measurement in a Nonsymmetrical World» Financial Analyst's Journal (January-February), pp. 27-35.
Markowitz, H.M. (1952): «Portfolio Selection», Journal of Finance, vol. 7(1), pp. 77-91.
Mcconnell, J. J. y H. Servaes (1995): «Equity Ownership and the Two Faces of Debt», Journal of Financial Economics, vol. 39, pp. 131-157.
Miller, M. H. y F. Modigliani (1961): «Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares». Journal of Business, vol. 34, n.º 4, pp. 411-433.
Mitchell, G.R. y Hamilton, W.F. (1988): «Managing R&D as a Strategy Option», Research Technology Management, 31, pp. 15-22.
Modigliani, F. y M. H. Miller (1958): «The Cost of Capital, Corporate finance and the Theory of Investment». American Economic Review, vol. 48, n.º 3, pp. 261-297.
Myers, S.C. (1977): «Determinants of Corporate Borrowing», Journal of Financial Economics, vol. 5(2), pp. 145-175
Myers, S.C. (1984): «Finance Theory and Financial Strategy», Interfaces, 14(1), pp. 126-137.
Myers, S.C. (1996): «Fisher Black's Contributions to Corporate Finance», Financial Management, vol. 25(4), pp. 95-103.
Newton, D.P. y A.W. Pearson (1994): «Application of Option Pricing Theory to R&D», R&D Management, 24(1), pp. 83-89.
Otto, R.E. (2000): Valuation of Corporate Growth Opportunities. A Real Options Approach. Garland Publishing.
Paddock, J.L.; D.R. Siegel y J.L. Smith (1988): «Option Valuation of Claims on Real Assets: The Case of Offshore Petroleum Leases», Quarterly Journal of Economics, 103(3), pp. 479-508.
Pindyck, R.S. (1988): «Irreversible Investment, Capacity Choice, and the Value of the Firm», American Economic Review, vol. 78(5), pp. 969-985.
Quigg, L. (1993): «Empirical Testing of Real Option-Pricing Models», Journal of Finance, 48(2), pp. 621-640.
Rubinstein, M. (1976): «The Valuation of Uncertain Income Streams and the Pricing of Options», Bell Journal of Economics, vol. 7(2), pp. 407-425.
Schwartz, E. S. y L. G. Trigeorgis (2001): Real Options and Investment under Uncertainty. MIT Press.
Sharp, D.J. (1991): «Uncovering the Hidden Value in High-Risk Investments», Sloan Management Review, vol. 32(2), pp. 69-74.
Smit, H. T. J. (1997): «Investment analysis of offshore concessions in the Netherlands». Financial Management, vol. 26, no. 2, pp. 5-17.
Smit, H. T. J. (2000): «Option Characteristics of Growth Stocks», 4th Annual International Conference on Real Options: Theory Meets Practice, July, U. Cambridge, UK.
Trigeorgis, L. G. (1990): «A real-options application in natural-resource investments». Advances in Futures and Options Research, vol. 4, pp. 153-164.
Trigeorgis, L.G. (1996): Real Options. Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation, MIT Press.
Trigeorgis, L.G. (1999): Real Options and Business Strategy. Applications to Decision Making. Risk Books.
Van Horne, J. C. (1996): Administración financiera, 9/e. Prentice Hall.
